近年來，隨著國際安全情勢變化及地緣政治風險升高，各國對國防自主與戰 略產業發展之重視程度日益提高。我國亦積極推動國防自主政策，透過《國防產 業發展條例》之制定及潛艦國造等重大軍工專案，提升國防能量、強化關鍵技術 自主能力，並帶動相關產業發展。由於重大國防政策與軍工專案往往涉及龐大資 源投入及長期產業布局，除具有國防戰略意義外，亦可能透過政策訊號效果影響 投資人預期，進而反映於資本市場價格變動。因此，本研究探討重大國防政策與 大型軍工專案公告對臺灣防務概念股之市場影響，並比較不同類型事件及不同產 業鏈企業之市場反應差異。 本研究以《國防產業發展條例》於2019年5月31日三讀通過，以及國造潛 艦原型艦「海鯤號」於2023年9月28日正式公開發表作為研究事件，分別代表 制度型國防政策事件與大型軍工專案事件。研究樣本選取漢翔、台船、中鋼、中 光電、聯茂及雷虎等六家具代表性之防務概念股，其中涵蓋核心軍工製造企業、 戰略材料供應鏈企業、高科技軍工供應鏈企業及新興防務技術企業，以反映我國 防務產業鏈之主要結構。 研究方法採用事件研究法（Event Study Method），以市場模型估計正常報 酬率，並透過異常報酬（AR）、累積異常報酬（CAR）、平均異常報酬（AAR）及 累積平均異常報酬（CAAR）等指標，分析重大國防事件公告前後之市場反應。此 外，本研究亦觀察事件日前後之股價變化，以檢視市場是否存在提前反應現象， 並進一步比較不同事件類型及不同企業類型之市場效果。 實證結果顯示，《國防產業發展條例》公布後，整體防務概念股之市場反應 並不明顯，多數事件窗之異常報酬未達統計顯著水準，顯示制度型政策雖有助於 建立國防產業發展方向與制度基礎，但短期內對資本市場之影響相對有限。相較 2 之下，潛艦國造「海鯤號」公開發表事件所引發之市場反應較為明顯，部分與軍 工專案關聯程度較高之企業出現較明顯之正向市場反應，顯示投資人對具體軍工 訂單、國防自主商機及產業發展前景抱持較高期待。 在企業類型比較方面，核心軍工製造企業之市場反應普遍優於其他類型企 業，其中漢翔與台船因直接參與國防自主政策及重大軍工專案，其市場反應相對 較強。另一方面，雷虎作為新興防務技術企業，亦展現較高之市場敏感度，反映 市場對無人載具及新興防務技術發展題材之期待。相較之下，中鋼、中光電及聯 茂等供應鏈企業雖可能受惠於國防產業發展，但其市場反應相對溫和，顯示投資 人對間接受惠企業之評價仍較為保守。 此外，本研究亦發現部分樣本公司於事件正式公告前即出現異常報酬現象， 顯示市場可能已透過媒體報導、政策討論或相關資訊揭露而形成預期，並提前反 映於股價變動之中。此結果與效率市場理論所主張公開資訊逐步反映於市場價格 之觀點大致一致。 綜合而言，本研究發現重大國防事件確實可能影響防務概念股之市場表現， 但不同事件類型與企業特性所造成之市場效果存在差異。其中，大型軍工專案事 件之市場效果普遍高於制度型政策事件，而與國防自主政策及軍工專案連結程度 較高之企業，亦較容易獲得市場正向評價。研究結果除可補充國防政策與資本市 場互動關係之相關研究外，亦可作為政府推動國防產業政策、企業規劃發展策略 及投資人評估防務概念股之參考。 關鍵詞：國防政策、國防產業發展條例、潛艦國造、事件研究法、防務概念股、 異常報酬;In recent years， growing geopolitical tensions have increased the importance of national defense autonomy and strategic industries. In Taiwan， the government has promoted major defense policies， including the National Defense Industry Development Act and the Indigenous Submarine Program， to strengthen defense capabilities and enhance the development of the domestic defense industry. These initiatives may also influence investors’ expectations and affect stock market performance. Therefore， this study examines the impact of major defense-related announcements on Taiwan’s defense-related stocks. This study applies the event study methodology to analyze two representative events: the enactment of the National Defense Industry Development Act on May 31， 2019， and the public unveiling of the indigenous submarine Hai Kun on September 28， 2023. Six listed defense-related companies representing different segments of Taiwan’s defense supply chain were selected as research samples. Market reactions were evaluated using Abnormal Returns (AR)， Cumulative Abnormal Returns (CAR)， Average Abnormal Returns (AAR)， and Cumulative Average Abnormal Returns (CAAR). The empirical results show that the National Defense Industry Development Act generated limited short-term market reactions， suggesting that institutional policy announcements have only a modest immediate effect on stock prices. In contrast， the unveiling of the Hai Kun submarine produced stronger positive market responses， particularly for firms directly involved in defense manufacturing. The results also indicate that core defense manufacturers attracted greater investor attention than upstream suppliers. In addition， evidence of abnormal returns before the official 4 announcement dates suggests that market expectations may have formed prior to the release of public information. Overall， the findings indicate that major defense-related events influence the valuation of Taiwan’s defense-related stocks， although the magnitude of market reactions varies across event types and firm characteristics. This study contributes to the literature on defense policy and capital markets and provides useful implications for policymakers， industry participants， and investors. Keywords: Defense Policy， National Defense Industry Development Act， Indigenous Submarine Program， Event Study， Defense-Related Stocks， Abnormal Returns
