本研究以台灣ETF市場為研究對象，探討恐慌指數（VIX）變動對不同類型ETF報酬之影響。研究期間涵蓋2018年6月至2025年12月，共取得1，850筆日資料，並依投資屬性將ETF區分為市值型、高收益型、產業型及策略型四大類別。研究方法採用普通最小平方法（OLS）進行多元迴歸分析，並納入Fama-French五因子及Carhart動能因子作為控制變數，同時進一步檢驗VIX之非線性、非對稱及極端市場狀態效果。實證結果顯示，在傳統線性模型下，VIX變動率對ETF報酬之影響多已被市場系統性風險因子所吸收，未具額外解釋能力。然而，在考量投資人行為特徵後，發現台灣ETF市場存在顯著的非對稱效果。當市場恐慌升溫時，部分ETF反而出現逆勢買盤與逢低承接現象，顯示投資人並未全面恐慌性拋售。當市場進入極端恐慌狀態時，各類ETF普遍展現較佳之防禦特性，其中債券型ETF更具有明顯避險功能，而金融類ETF則相對脆弱，對恐慌情緒變化仍維持較高敏感度。整體而言，本研究證實恐慌指數對台灣ETF報酬之影響並非單純線性關係，而具有非對稱及市場狀態依賴特性。研究結果不僅補充台灣ETF市場相關文獻之不足，亦可作為投資人進行資產配置、風險管理及市場情緒判斷之重要參考。;This study investigates the impact of changes in the Volatility Index (VIX) on the returns of different types of Exchange-Traded Funds (ETFs) in Taiwan. Using 1，850 daily observations from June 2018 to December 2025， ETFs are classified into four categories: market-capitalization， income-oriented， industry， and strategy ETFs. The study employs Ordinary Least Squares (OLS) regression and incorporates the Fama-French Five-Factor Model and the Carhart momentum factor as control variables.The results show that the linear effect of VIX changes on ETF returns is largely absorbed by systematic market risk factors. However， significant asymmetric effects are identified. When market fear increases， some ETFs exhibit contrarian buying behavior rather than panic selling. Furthermore， under extreme fear conditions， most ETFs demonstrate defensive characteristics， particularly bond ETFs， while financial-sector ETFs remain relatively vulnerable.Overall， the findings suggest that the relationship between VIX and Taiwan ETF returns is asymmetric and dependent on market conditions rather than purely linear. The results provide useful implications for asset allocation and risk management.
