隨著全球金融市場的高度連動，美國聯邦準備理事會 (Federal Reserve Board，簡稱為Fed或聯準會) 的貨幣政策公告，已成為驅動全球金融資產價格波動的關鍵外部因素。由於聯準會的利率決議幾乎都在台灣時間深夜公布，台灣期貨市場的夜盤交易便成為第一線吸收政策訊號的場域，能夠即時反映出國際資金的定價行為。本文即以此為切入點，精確衡量美國貨幣政策對台灣期貨市場的溢出效應。 然而要正確量化政策衝擊，必須先解決一個根本問題：聯準會的每一次公告，所傳遞的訊息並不只是「今天升息還是降息」這麼簡單。本文參考 Jarociński (2024) 的方法，將聯邦公開市場委員會 (Federal Open Market Committee， FOMC) 公告的貨幣政策訊號，拆解為四個相互獨立的成分：U1 (即期利率意外，即市場預期之外的當次利率調整幅度)、U2 (前瞻指引 (forward guidance) 衝擊，即Fed對未來利率走向的指示)、U3 (量化寬鬆 (quantitative easing) 衝擊，即資產購買規模的意外訊號) 以及 U4 (Fed 資訊效應，即聯準會對總體經濟前景所釋放的主觀評估)。此外，為排除就業市場資訊對政策衝擊的干擾，本文進一步採用 Bauer and Swanson (2023) 的兩階段正交化方法，自美國非農就業報告 (Non-Farm Payrolls Report， NFP) 的公告意外( announcement surprise) 中，萃取出與總體經濟資訊不相關之正交化 (orthogonal) 政策衝擊殘差， 藉此精確分離出排除資訊效應干擾後的貨幣政策訊號。 台灣期貨交易所夜盤交易自2017年5月正式上線，本文彙整2017年至2025年間共66次有效FOMC決策事件的逐分鐘高頻交易數據，比較公告後20分鐘的即時反應，以及公告前後各30至90分鐘的較長時段反應；並額外設計以公告前10至30分鐘的報酬率作為被解釋變數、以同一組政策因子作為自變數，進行迴歸分析，用以檢驗市場是否在政策公告正式發布之前便已出現系統性的提前定價現象。 主要發現如下：(1) 代表聯準會未來利率走向指引的正交化政策衝擊 (U2)，在公告後20分鐘內對台指期夜盤報酬率的解釋力高達58.5%，遠超過即期利率調整幅度(U1)的影響，顯示台灣投資人最在意的是「接下來聯準會打算怎麼走」，而非「今天升降幾碼」；(2)量化寬鬆相關訊號(U3)的衝擊在公告後20分鐘內迅速定價完畢，超過一小時後效果明顯消退；(3) 聯準會對總體經濟前景所釋放的樂觀訊號(U4)會在短期內令台灣期貨市場產生正向反應，但這種信心效應在一小時後即告消散，市場最終仍回歸利率上升的基本面壓力；(4) 以公告前10至30分鐘的報酬率作為被解釋變數、以政策因子作為自變數的迴歸結果整體不顯著，顯示台指期夜盤在FOMC公告正式發布前並無系統性的提前反應，支持台灣期貨市場具備資訊效率的結論。 上述發現為台灣夜盤交易者在FOMC決策日提供了具有因果識別意義的風險控管依據，也為新興市場高頻溢出效應的研究填補了一個重要缺口。;As global financial markets become increasingly interconnected， monetary policy announcements by the U.S. Federal Reserve (Fed) have emerged as a critical world-wide driver of asset price fluctuations. Because Fed′s rate decisions are typically released during nighttime hours in Taiwan， the TAIFEX night session serves as a front-line arena for absorbing policy signals in real time. This thesis examines the spillover effects of U.S. monetary policy shocks on Taiwan′s futures market. To correctly identify monetary policy shocks， this thesis adopts the four-factor decomposition of Jarociński (2024)， separating FOMC announcements into U1 (current rate surprise)， U2 (forward guidance shock)， U3 (quantitative easing shock)， and U4 (Fed information effect). We further apply the two-stage orthogonalization method of Bauer and Swanson (2023)， using Non-Farm Payroll (NFP) surprises to remove macroeconomic noise from announcement surprise and obtain the pure， independent policy signals. Using one-minute prices of TAIEX futures from 66 FOMC announcement event days between 2017 and 2025， this thesis compares the immediate post-announcement response within 20 minutes around the FOMC announcement and the response within a longer 90-minute window. We also examine the impact of the same policy factors on pre-announcement returns to analyze whether systematic pre-event pricing exists. Key findings are as follows. (1) The U2 (forward guidance) component dominates with an R² of 58.5% in the 20-minute post-announcement window， far exceeding the effect of the current rate surprise (U1)， confirming that Taiwan investors focus on the Fed′s future rate path rather than the immediate decision; (2) the U3 component (QE shock) is significant only within 20 minutes and fades thereafter; (3) the U4 omponent (information effect) produces a transient positive market response that dissipates within one hour; (4) the effects of U1 – U4 in the regression of pre-announcement returns are jointly insignificant， providing the evidence of information efficiency of the TAIFEX night session.
