子公司操作母公司股票:操作行為,宣告效果與內部人交易

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Title:	子公司操作母公司股票:操作行為,宣告效果與內部人交易
Authors:	黃志仁;Chih-Jen Huang
Contributors:	財務金融研究所
Keywords:	子公司;宣告效果;內部人;subsidiary;announcement effect;insider
Date:	2002-03-06
Issue Date:	2009-09-22 14:31:42 (UTC+8)
Publisher:	國立中央大學圖書館
Abstract:	本文首先針對子公司操作母公司股票（STPS）資料作有系統的檢視，並參考公開市場股票購回（open market repurchase）與釋股(seasoned equity offerings)的訊號假說作實證分析。發現STPS的操作行為與公開市場股票購回、釋股的訊號假說不一致。以大股東質押比例當作探討代理問題的變數，發現大股東質押比例與買入操作比例和淨操作比例呈正相關，顯示STPS的動機可能與鞏固大股東個人利益有關。證據顯示子公司的投資決策明顯受到母公司影響，具有「機構內部人」的角色特質。本文驗證STPS的宣告效果，藉以探討市場投資人是否認為子公司具有傳遞內部訊息的角色。並參考有關公開市場股票購回的文獻，驗證此宣告效果的決定因素。發現子公司買回（賣出）母公司股票宣告日，母公司股價會有正（負）的宣告效果（但幅度不如公開市場股票購回），顯示市場認為子公司具有傳遞母公司訊息的角色。進一步驗證此宣告效果的決定因素，顯示(1)子公司賣出母公司股票程度越大，負的宣告效果越顯著；(2)子公司買回母公司股票樣本(-7, 0)的累積異常報酬與(-30, -8)的累積異常報酬呈負相關。上述兩項證據皆支持訊號假說（signaling hypothesis）。最後，檢視母公司內部人在STPS的宣告日前後，是否有異常的取得或轉讓持股行為，並驗證內部人取得或轉讓持股的程度與STPS宣告效果之間的關聯性。顯示子公司買回母公司股票宣告之前，母公司內部人有顯著的取得自家股票行為。子公司買回（賣出）母公司股票程度越大，內部人取得（轉讓）持股程度也越大。此結果支持「內部人能事先預期STPS的程度，並將此訊息反應在自己個人的交易」的假說，也顯示母公司內部人對子公司的投資決策具有一定程度的影響力。本文也發現，之前母公司內部人取得（轉讓）持股越多，子公司賣出母公司股票負的宣告效果越小（越大），此結果與「互補訊號（complementary signaling）」假說一致。
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